近年来，受疫情及经济下行等复杂因素影响，实体经济发展遇到了极大挑战，中国经济社会面临前所未有的考验。党中央、国务院为进一步谋求稳定高质发展，要求金融投资机构致力于打通实体经济“血脉”，强健实体经济“筋骨”。作为国有投资公司，银河投资始终以服务国家经济建设为己任，坚持金融报国的初心和使命，将自身的发展与国家命运紧密结合，在助企纾困的国家政策指引背景下，银河投资深入研究新时代困境资产转型发展课题，力求通过特殊机遇股权投资和特殊机遇房地产投资灵活配置资产，满足困境资产机构的多样化融资需求，为构建新发展格局、实现高质量发展贡献力量。

一、经济低位区间，困境资产凸显

困境资产主要指企业正常经济活动不可持续或难以持续，且通过自身努力无法改善，但具备可救助价值与救助可能性的资产或企业。在美国等发达市场，主要是由私募基金或对冲基金设立困境投资基金，投向不良资产、陷入困境的企业的“垃圾债”等；在国内，困境投资多以“纾困”或不良投资的名义介入，主要参与者是政府下属的国资、国资系融资担保公司，还有部分券商、保险资金和私募基金少量参与。

困境资产投资具有投资规模大、回收周期长，但回报稳定、抗周期性良好的特点，与国有金融机构投资偏好具有天然的匹配性。如果能控制好风险收益，那么参与困境投资既能为自身获得优质资产，又能直接发挥助企纾困的作用，在更大程度上实现投资机构与实体经济的共生共赢。

据相关研究测算表明，“十四五”期间整个经济体系或将出现11.7—16.8万亿元区间的困境资产处置及重组需求。据中国银保监会发布《2022年一季度银行业保险业主要监管指标数据情况》显示，2022年一季度末，商业银行不良贷款余额2.9万亿元，不良贷款率1.69%。商业银行不良贷款余额达到历史最高点。此外，信托、券商等非银行金融机构也逐渐成为困境资产的主要供给来源。以信托行业为例，截至2020年一季度末，我国信托行业风险项目规模达6431亿元，风险项目数达到1626个，数量和规模都创下近年来新高，而近一段时期以来信托业整体情况亦无明显改善。总的来看，各类困境资产处置需求将进一步增加，这将为困境资产投资带来机遇。

二、践行国企职责，破解纾困难题

困境资产的可救助性和相对较高的投资回报是保障困境资产行业转型发展目标实现的前提条件。对银河投资这样的国有投资公司来说，困境资产行业机遇与挑战并存，应是我们的合理赛道选择。其主要考虑如下。

一是可提高国企社会责任。在国家产业政策指引下促进被救助企业可持续发展，满足实体经济对各类资源重组、市场运行效率提升的核心诉求，很好地体现国企助企纾困的责任担当。二是可发挥联动协同效应优势。我们不仅要考虑各经济权益相关方的利益，而且要发挥充分协调政府和监管部门的能力，统筹平衡各方诉求。协调整合多方优质资源，真正实现困境资产或困境企业的重整盘活和价值提升。三是可建立良好的品牌形象。保持稳定且可持续的项目投资和处置，吸引上下游优质的合作资源，在长期业务合作中将能够建立良好的行业品牌，树立行业优势地位。四是可与困境企业建立长期战略合作关系。通过积极拓展国有企业主辅业剥离、资本市场债券违约风险化解、实体企业纾困等业务领域，积极开展实质性重组类业务，为困境企业提供综合赋能服务，能够建立起与困境企业的长期合作关系，组建属于自己的行业生态圈。

三、履行主责主业，抓好发展良机

今年以来，银河投资进一步确立以困境资产处置为主责主业，充分发挥自身优势、补齐短板，抓好在该领域的发展机会。

一是关注资产核心价值，助企纾困而不引火烧身。把握周期价值，抓住经济运行或企业运营下行的时机，以相对低的价格拿到优质资产，阶段持有并赋能进行处置，资产或企业恢复活力后适时退出。困境资产投资的业务逻辑是基于困境资产内在价值去评估和购买，底层资产的各种风险在投前评估时应完全掌握，通过尽调评估等手段把基础逻辑和业务流程了解清楚，在公司内部决策时清晰把握这类投资的收益与风险。

二是强调投行化思维运作，共生共赢而不零和博弈。困境资产行业应更多从企业短期、中期、长期的诉求出发，注重判断企业的长期价值，进行主动化管理，创造和提升企业价值。应介入困境资产的前期风险预判和早期风险救助，与困境企业决策层共同统筹安排综合解决方案并推进落地执行，运用组合策略实现困境化解，推动困境资产机构与各投资主体共生，从竞争战略向共生战略转型。

三是着力打造专业团队，专业敬业而不浑水摸鱼。困境资产投资面临更具挑战性的市场情形，要获得长期稳健且可持续的收益，投资团队自身需要具备核心处置能力和差异化竞争优势，团队专业度、从业经验非常关键。只有让专业的团队做专业的事情，真正掌握处置退出的主动权，才能够创造更稳健的收益，提升资产管理效率，实现稳健管理。

四是完善内部考核激励约束机制，适度容错而不苛求完美。困境资产管理和处置属于知识密集型行业，涉及金融、证券、房产、评估、财务、税务、法律等多个专业，业务开展的复杂度较高。目前看，尽职免责机制建设不完善等问题可能导致管理机制不够顺畅，因此既需要完善激励，又需要加强尽职调查和审计监督，以防范和降低员工的道德风险。对团队考核重点宜放在中周期、综合性指标，不应苛求风险绝对厌恶，抓住单一亏损项目放大纠错。

五是适度聚焦细分市场，完善核心优势而不面面俱到。银河投资的优势业务领域包括股权投资业务，因此可以聚焦股权类困境资产项目，继续利用好此前积累的相关经验。此外，不动产类资产具有较强的现金流属性及较高的安全边际，可以不动产相关的处置类或重组类困境资产项目为重点，探索推广不动产纾困商业模式，逐步构建积累符合银河投资自身特点的困境资产价值判断、运营管理及处置增值方面的核心优势。

近年来，银河投资在共建“一带一路”、践行“六保六稳”等国家重大战略任务中始终全力以赴，精准施策，助企纾困，为经济社会发展不懈奋斗。党的二十大将至，银河人满怀金融报国、金融强国的理想情怀，继续发挥自身优势，围绕困境资产等领域，为实体企业提供好服务，为经济高质量发展做出新的更大贡献。